【泽平宏观】从“5000点不是梦”到“一线房价翻一倍” ——致我
发布时间:2021-07-22  

  原标题:【泽平宏观】从“5000点不是梦”到“一线房价翻一倍” ——致我们深爱的宏观研

  我走过许多地方的路,行过许多地方的桥,看过许多次数的云,喝过许多种类的酒,却只爱过一个正当最好年龄的人。

  感谢各位机构投资者的信任和支持,我们致力于用专业客观扎实的研究为投资者创造价值,过去两年在关键时点均有重磅声音、鲜明观点和有价值的投资建议贡献给客户。2016年新财富最佳分析师票选中,期待您坚定支持我们卫冕(今年在国君参评)!

  这两年来,主要推过两个东西: 2014年“5000点不是梦”和2015年“一线房价翻一倍”。幸运的是,这两大推荐分别在一年后实现,房子成为过去一年表现最好的大类资产。更重要的是,我们不仅在这两大资产的底部进行了坚决的推荐,而且在高位均前瞻性地提示了风险,2015年5月提示“海拔已高、风大慢走”“我理性了、市场疯了”,随后发生股灾;2016年9月前后提示“这一轮房价上涨接近尾声”,10月房地产调控密集出炉。算是善始善终,对客户有个交代。曾在市场上率先提出“改革牛、转型牛、水牛”,创建全新话语逻辑体系,深入人心,广为流传。

  对经济形势也提出过两大判断:2014年“新5%比旧8%好”和2015年“经济L型”。2015年4月判断未来随着房地产投资见底,中国经济将会周期性探底,在2016年被验证,经济小周期回升,大宗商品触底反弹走出一波行情。“经济L型”判断被权威人士在《开局问大势》中采纳,成为市场的主流意见。而且“经济L型”成为主导2016年大类资产走势的最重要基本面,债市和股市均走出L型。

  除此以外,在过去一年,我们还做了以下贡献:1)2015年9-10年推股市反弹“浴火重生”,帮投资者抓住了最大的一波反弹。2)2016年1月4日提示风险并为全年定调“休养生息”,随后A股熔断暴跌,至此在成功推荐大牛市后,为投资者避开了所有的主跌浪。3)在3月9日春季策略报告提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情,卖出高风险偏好的伪成长,向低估值有业绩的方向抱团。”回头来看,2016年跑赢大势的板块大多数来自业绩超预期。4)先后推荐房子、超配黄金、PPP超预期。6-8月帮投资者抓住全年最大的一波债市行情。

  良剑期乎断,不期乎镆铘;良马期乎千里,不期乎骥骜。在各位机构投资者的信任和支持下, “泽平宏观”公号订阅量数十万,报告阅读量业内第一。成绩的背后,是团队成员巨大辛勤的付出,建立了完整的宏观框架、数据库、以及《转型宏观》《供给侧改革》《房地产周期研究》《宏观周报》《实体研判》等报告体系,两年多来推出报告800多篇。勤勤恳恳跑路演调研,两年多飞行173次,25万公里。这两年来,感谢和您一起走过那段难忘的岁月。虽然忙碌交织,因为您的支持,我们青春无悔。你若安好,便是晴天。

  我们深知,过去差强人意的判断不代表未来能取得同样的成绩。对于市场,我们始终心怀敬畏谦虚;对于客户,始终牢记信托责任;对于研究,始终追求理性严谨;对于大势研判,谨记每临大事有静气。不负光阴不负卿。

  二、这是最好的时代,这是最坏的时代:2014-2016年宏观经济和大类资产运行逻辑及2017年展望

  当前中国经济最大的宏观背景是增速换挡、香港老奇人免费网站结构调整和改革转型。成功重启改革需要具备三个条件:政治控盘、形势倒逼达成共识和价值观,前两个条件正在形成。新一轮改革的时间表和路线图是:以财税始,以国企终,中间夹金融。中国经济面临的外部环境有两大机遇挑战:美联储加息和印度起飞。

  从增速换挡进程看,已由快速下滑期步入缓慢探底期,未来经济L型。2014-2015年底中国经济经历了一轮快速下滑,2016年初,随着房地产投资、库存、出口等探底,经济周期性触底,但非结构性触底,主要靠房地产和基建投资。房地产销售火爆和PPP超预期的滞后效应支撑短期经济,新一轮房地产调控增加中期经济下行压力。

  面对2014-2015年的经济下行,政策主要靠货币宽松应对,但超发货币未流入实体经济,而用于维持庞氏融资滚雪球和推升股市、房市、商品等广义价格上涨。受控房价、去杠杆和美联储加息制约,2016年货币政策回归中性稳健。与2014-2015年以货币宽松为主不同,未来宏观调控组合转向以财政为主、货币为辅,发力PPP。改革是政治经济学,十九大可能开启中国新一轮改革进程从方案准备期步入破冰攻坚期。

  房地产新一轮调控,小周期结束。房地产周期长期看人口,短期看金融。长周期视角下,尚有城镇化、经济中速增长等基本面支撑。未来房地产市场将呈“总量放缓、区域分化”的新发展阶段特征,城镇化进入第二阶段,人口向京津冀、长三角、珠三角、成渝等大都市圈聚集。一二线人口迁入但土地供给慢,房市将日趋货币金融化,三种前景:货币中性,房价横盘;货币超发,房价大涨;货币收紧,房价调整。短周期视角下,2015-2016年在经济下行背景下,房价大涨主要是货币金融现象:低利率、货币超发和鼓励居民加杠杆。国庆前后调控趋严,房地产小周期趋于结束,这一轮房价上涨接近尾声。新一轮房地产调控有利于抑制资产泡沫和防控金融风险,也将增加经济再度下行压力,对相关的周期品和大宗商品不利,利好债市和PPP,增加汇率贬值和资本流出压力,尤其美联储第二次加息预期和明年初新的换汇额度出来。

  2014年下半年-2015年上半年的股票牛市驱动力来自“改革牛+转型牛+水牛+杠杆牛”。615前后去杠杆和改革预期调整引发了市场风险偏好下降。随着去杠杆和去泡沫步入尾声,市场进入震荡市。根据DDM模型,截止2016年10月无风险利率基本与年初持平,风险偏好受制于金融监管加强,估值逻辑回归业绩。今年股市震荡市下结构性机会均来自业绩超预期。

  2014年债券市场牛市,主要受经济基本面衰退和货币宽松预期驱动。2015年上半年债市震荡,受地方债务置换供给冲击和股市资金分流影响。2015年下半年债市重新走牛,受股市牛熊切换资金流出和经济基本面预期转差推动。2016年上半年债市调整主要受经济L型企稳和商品价格上涨引发的通胀预期抬头影响,6-8月利率下行来自通胀回落和宽松预期,8月以来调整来自央行重启14天逆回购和美联储加息预期。未来债市基本面利好,政策面中性,短期震荡中期看多。

  2016年Q4-2017年宏观经济和大类资产面临三大变数:1、房地产调控之后的经济、政策和大类资产轮动。2、改革是政治经济学,十九大可能开启中国新一轮改革进程从方案准备期步入破冰攻坚期,并进而改变大家对中国经济增长前景的看法和风险偏好。3、美联储加息可能导致全球流动性拐点并引发金融风险。

  宏观研究包括逻辑框架和心性修炼两部分。人生是一趟心灵的伟大旅程,我们一起来到尘世修行智慧。

  宏观经济是一个复杂开放系统,宏观研究员的成长是一个漫长的学习过程,大致可分为三层境界:第一层是学会基础的数据信息分析,能够理解内涵并去伪存真,这是研究员的境界;第二层是建立研究框架,系统全面地观察理解现实和预测推理未来,这是经济学家的境界;第三层是打通各环节,开放包容,对现实的观察和对未来的预测在各层面能够逻辑自洽、交叉检验,减少误判,并有化繁为简、快速抓住主要矛盾的能力,有人文情怀和普世价值追求,这是大师的境界。

  宏观经济研究应致力于打通长期与短期、政策与经济、实体与货币、宏观与中观、国际与国内、宏观与策略。

  长期与短期:经济变量有两类,人口、制度、技术等长期变量决定经济潜在增长率,货币政策、消费、投资、出口、库存、情绪等短期变量决定经济周期波动。在长周期拐点上,慢变量变快了,这是转型宏观和周期宏观的区别。

  政策与经济:中国的经济和市场运行不是单纯经济学能够解释的,是政治经济学,“有形之手”十分强大。商业研究关注“是什么”,公共政策研究关注“应该是什么”。对于公共政策的预判,需站在利益博弈各方角度思考。

  宏观与中观:经济增长是由产业结构转型升级所推动的,周期波动是由行业景气梯次轮动所形成的。

  宏观与策略:宏观研究强调对客观世界的认知,是总量思维;策略分析强调心物兼修,是边际思维。大势研判是理性逻辑和直觉艺术的结合,平衡使用左右脑思维。

  暮鼓晨钟惊醒世间名利客,经声佛号唤回苦海梦迷人。佛度众生,还是众生自度?佛祖以无我无众生无度之心普度众生,众生舍离一切执念心无所住因缘和合得度。正法眼藏,传付何人,有道者得,无心者通。心生种种法生,心灭种种法灭。自性若悟,众生是佛,自性若迷,佛是众生。

  慎独则心泰,主敬则身强,求仁则人悦,思诚则神钦。正心诚意,格物致知。群居守口,独居守心。大处着眼,小处着手。内心强大,无坚不摧。逆境时,执铁铸剑,以利再战;顺境时,急流勇退,善始善终。

  人生最大的对手是自己,无我不执。人生最强悍的是放下自己,成就别人。无厚德,不载物,杯子无法容纳大海,容纳大海的是拥有大海的胸怀。上善若水,以无事取天下;道隐无名,无为而无不为。人若无名,专心练剑。人若有名,留心慈善。一个人拥有名气或财富,是社会赋予了你更多的信任,以推动社会进步。

  保持乐观的心态,展望未来,我们选择深信时代的进步,深信梦想的力量,深信自由的光芒。即使在最黑暗的时刻,也不放弃底线和梦想。即使遇到再大的困难,也要勇敢前行。相信爱情,即使它给你带来悲伤,也要相信爱情。有时候爱情不是因为看到了才相信,而是因为相信才看见!

  任泽平,方正证券首席经济学家,研究所董事总经理曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任,参与重大文件和改革方案起草,2011、2012年量化绩效考核排名第4、6位。曾担任国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师,2015年各大评选宏观大满贯。曾在《人民日报》、《经济研究》等报刊发表文章百篇,专著《宏观经济结构研究》收入“当代经济学文库”,译著《从奇迹到成熟:韩国转型经验》(艾肯格林、珀金斯著),专著《大势研判:经济、政策与资本市场》中信出版社。中国人民大学经济学博士,清华大学经济管理学院博士后。

  宋双杰,高级宏观分析师,上海财经大学经济学博士,美国杜克大学联合培养博士。擅长国内国际经济、主题投资、大类资产配置。曾在《经济研究》和《管理科学学报》等发表多篇高引用量学术论文。

  杨为敩,高级宏观及固定收益分析师,北京理工大学金融数学硕士,从业经验7年。北京理工大学数理金融专业硕士导师,在《金融时报》、《财经》刊登60余篇文章,《经济观察报》核心调研专家成员。

  卢亮亮,宏观分析师,中国科学技术大学经济学学士,上海财经大学经济学博士,上海交通大学上海高级金融学院博士后,曾获2012年中国数量经济学年会一等奖,长于宏观高频数据研究和量化宏观建模,负责海外宏观经济和大宗商品研究。

  甘源,宏观分析师,清华大学五道口金融学院硕士。曾供职于中信证券。擅长国内经济、财政金融分析。

  熊柴,宏观分析师,南开大学经济学学士、硕士,清华大学经济学博士,中国社会科学院经济学博士后。主持1项国家社会科学基金,长于城市化、人口及土地研究。返回搜狐,查看更多